近日，泡泡玛特公布2026年半年报，虽然营收保持了两位数的增速，但资本市场似乎并不买单。截至发稿，公司最新市值为2081.57亿港元，较年初时缩水近20%。
市场的担忧不无道理。上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS家族营收44.54亿元，虽仍是公司第一大IP，但头部效应减弱；海外收入回调，投资者对后LABUBU时代的延续性存疑。但创始人王宁却说，今年比去年好。
营收降速，泡泡玛特在经历什么？
财报显示，2026年上半年，泡泡玛特营收171.7亿元，同比增长23.8%，经调整后净利润51.6亿元。去年同期，搪胶毛绒的LABUBU在海外意外爆火，带动公司营收同比大增204.4%达到138.8亿元，净利润超2024年全年。
从数据来看，营收降速是多维度共振的结果。上半年，泡泡玛特中国区收入122.01亿元，同比增长47.3%；海外收入49.72亿元，同比下降11.6%。海内外市场表现不同，中国区贡献了超七成收入。
除了需求端下滑，管理层主动减速也是重要原因。今年5月，王宁在国新办发布会现场接受大河财立方等媒体采访时称，去年泡泡玛特成长得太快，长了很多“肥肉”，今年要调整解决很多问题。
这一调整首先直指海外市场。上半年，海外市场收入下滑，降幅几乎全部来自线上渠道——亚太线上收入下降39.8%，美洲线上收入下降45.6%，欧洲线上收入下降59.0%。对此，泡泡玛特在财报中解释称，线上渠道的外部流量红利正在消退，业务将从规模扩张转向精细化运营。
正如公司COO司德所言，去年泡泡玛特海外高增长主要靠LABUBU拉动，大量新增用户缺乏潮玩文化认知，他们就是来买LABUBU的。当热潮退去，线上流量回落。
库存也是泡泡玛特的调整重点。财报显示，截至6月末，泡泡玛特存货自2025年末的54.73亿元增长至61.02亿元，主要由于海外市场扩张前置备货。对此，司德回应称，未来1至2年供应链信息化建设是调整重点。公司高级副总裁褚音称，今年7月库存数据出现拐点，预计年内库存量整体稳中有降。
“虽然上半年营收完成超20%的增长，但去年三季度业绩基数非常高，可以预见下半年压力会更大，也许完不成年初既定的20%目标。”大河财立方记者从泡泡玛特业绩电话会上获悉，王宁反而说道，今年比去年好，并宣布将在未来6个月内，推出不低于20亿元、不高于50亿元的回购计划。
腰部IP接棒，谁能补上LABUBU的位置？
王宁认为，LABUBU占公司收入的比重降至26%，意味着公司IP分布是健康的。
LABUBU爆火之后，市场很容易将它与泡泡玛特画上等号。当一个IP凭一己之力拉动整体业绩时，破除对单一IP的依赖成了一项绕不开的话题。
财报显示，上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS家族营收44.54亿元，收入占比从34.7%降至26%，仍是公司营收第一的IP。排在第二的IP换成了星星人，营收从去年同期的3.89亿元增至26.5亿元，同比增长580.6%，是公司增速最快的IP。去年被市场预测有机会接棒LABUBU的CRYBABY，收入16.33亿元，排在第三。今年上半年，泡泡玛特已有6个IP收入突破10亿元。
腰部IP虽批量崛起，但谁能真正接棒LABUBU，仍不确定。记者梳理财报注意到，2024至2026年，3份半年报显示，泡泡玛特排名第二的IP换了3个，从LABUBU换到MOLLY，再到星星人。
“IP座次轮换频繁，说明造爆款能力强，同时IP长线运营、文化沉淀的能力仍需验证。”出海营销专家陈榕榕告诉大河财立方记者，潮玩本身靠新鲜感驱动，企业的理想状态是，既有持续产出新爆款的能力，同时沉淀2至3个长生命周期的IP作为业绩压舱石。
当被问及哪些IP具有新潜力时，司德提到，从IP出海实践来看，带有情绪深度或思考属性的设计在西方市场更受欢迎。SKULLPANDA、Hirono小野正通过联名、登上巴黎秀场、在海外开主题店等方式进行本地化运营。
至于星星人，他坦言，这个IP上半年在亚洲市场表现较好，但在西方市场的热度确实有差距，未来将从营销、设计等方面提升其在西方市场的表现。
潮玩出海，国内经验如何复制到海外？
梳理泡泡玛特年内调整的方向，线下门店仍是重心。上半年，中国市场门店净增10家达到455家，营收122亿元，实现47.3%的增长；海外市场同步拓店，美洲市场新增门店最多，净增22家达到86家，营收18.9亿元。
尽管上半年海外业绩下滑，王宁仍认为今年比去年好，看好的是国内市场的表现。在他看来，国内市场的业绩增长源于长期运营积累。与此同时，公司推动组织调整，不断加强全球渠道协同发展，提升全球统一的品牌感受度，同时将门店抽选、抽盒机玩法等推广至其他地区，提升全渠道运营效率。
但国内经验能复刻多少？“海外线上大幅回落的同时，线下门店保持增长，这说明真实的用户沉淀发生在线下，潮玩本质是文化消费，需要线下场景完成文化转译和社区归属。”陈榕榕表示，盲盒机制、快速上新、抽盒玩法这些“国内经验”可以搬，但“潮玩文化认知”搬不了。中国潮玩出海，刚刚完成一半。把中国潮玩经验复制到海外，最大的挑战不在供应链、产品制造，而是跨文化的品牌与社群构建。
眺远影响力研究院院长高承远也表示，对于潮玩企业而言，把中国经验搬到海外，核心是找到当地文化的情感接口，完成从“IP认知”到“品牌认同”的升级。
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